عرضه اولیه فپردیس امروز ۱۵ مهر ۱۴۰۵؛ جزئیات خرید، قیمت و سود عجیب فپردیس

عرضه اولیه فپردیس را می‌توان یکی از عرضه‌های قابل توجه بازار سرمایه در مهرماه ۱۴۰۵ دانست. شرکت صنعت تجارت پردیس آذربایجان با نماد «فپردیس» امروز ۱۵ مهرماه برای نخستین‌بار بخشی از سهام خود را وارد بازار دوم فرابورس می‌کند. طبق اطلاعیه عرضه، در مجموع ۱۵۰ میلیون و ۷۵۰ هزار سهم معادل ۷.۵ درصد کل سهام شرکت در دو مرحله و به روش ترکیبی عرضه خواهد شد. مرحله نخست به سرمایه‌گذاران واجد شرایط اختصاص دارد و در مرحله دوم سرمایه‌گذاران حقیقی و حقوقی عادی امکان ثبت سفارش خواهند داشت.

عرضه اولیه فپردیس امروز چگونه انجام می‌شود؟

ساختار عرضه اولیه فپردیس با بسیاری از عرضه‌های اولیه سنتی تفاوت دارد و به روش ترکیبی انجام می‌شود. در مرحله نخست، ۵۰ میلیون و ۲۵۰ هزار سهم معادل ۲.۵ درصد کل سهام شرکت در اختیار سرمایه‌گذاران واجد شرایط قرار می‌گیرد. این مرحله به روش حراج انجام شده و قیمت نهایی عرضه نیز ابتدا در همین مرحله کشف می‌شود.

سفارش‌گیری مرحله نخست عرضه اولیه فپردیس از ساعت ۹:۱۵ صبح امروز آغاز شده و طبق اعلام مدیریت عملیات بازار فرابورس تا ساعت ۱۱:۱۵ ادامه دارد. سقف خرید هر کد معاملاتی واجد شرایط در این مرحله ۶۲۵ هزار سهم تعیین شده است. در حراج مرحله اول، اولویت ابتدا با قیمت پیشنهادی و سپس با زمان ارسال سفارش خواهد بود.

نکته مهم این است که قیمت ۴۵ هزار و ۲۸۹ ریال که در اطلاعیه‌ها دیده می‌شود، قیمت ارزش‌گذاری فپردیس است و نباید آن را با قیمت قطعی مرحله دوم اشتباه گرفت. قیمت نهایی خرید سرمایه‌گذاران عادی پس از کشف قیمت مرحله نخست مشخص خواهد شد. کارگزاری آگاه و مفید نیز پیش از عرضه تأکید کرده‌اند که قیمت مرحله دوم، همان قیمت کشف‌شده در مرحله نخست خواهد بود.

سهم سرمایه‌گذاران حقیقی از عرضه اولیه فپردیس چقدر است؟

پس از پایان مرحله اول، حداقل ۱۰۰ میلیون و ۵۰۰ هزار سهم معادل ۵ درصد کل سهام شرکت برای سرمایه‌گذاران مرحله دوم عرضه خواهد شد. در این مرحله اشخاص حقیقی و حقوقی عادی می‌توانند در عرضه اولیه فپردیس شرکت کنند.

حداکثر سفارش برای هر کد معاملاتی در مرحله دوم ۲۰۰ سهم تعیین شده است. البته این عدد به معنی تخصیص قطعی ۲۰۰ سهم به هر شخص نیست. میزان واقعی تخصیص به تعداد متقاضیانی بستگی خواهد داشت که در عرضه شرکت می‌کنند.

اگر قیمت کشف‌شده دقیقاً برابر قیمت ارزش‌گذاری ۴۵۲۸۹ ریالی باشد، خرید کامل ۲۰۰ سهم حدود ۹ میلیون و ۵۷ هزار و ۸۰۰ ریال، معادل تقریباً ۹۰۵ هزار و ۷۸۰ تومان نقدینگی نیاز خواهد داشت.

اما احتمال تخصیص کامل ۲۰۰ سهم به همه متقاضیان پایین است؛ زیرا در صورت حضور تعداد بالای سرمایه‌گذاران، سهام موجود میان متقاضیان تقسیم خواهد شد.

برای مثال اگر تعداد شرکت‌کنندگان حدود ۱.۸ میلیون کد معاملاتی باشد، تقسیم حدود ۱۰۰.۵ میلیون سهم میان این تعداد سرمایه‌گذار از نظر نظری سهمی در حدود ۵۵ تا ۵۶ سهم برای هر کد ایجاد می‌کند. با فرض قیمت ۴۵۲۸۹ ریالی، ارزش ۵۶ سهم تقریباً ۲۵۴ هزار تومان خواهد بود. این محاسبه تنها یک سناریوی تخمینی است و تخصیص نهایی به تعداد متقاضیان و قیمت کشف‌شده بستگی دارد.

عرضه اولیه فپردیس متعلق به چه شرکتی است؟

نماد فپردیس متعلق به شرکت صنعت تجارت پردیس آذربایجان است؛ شرکتی فعال در صنعت فولاد که فعالیت تولیدی آن از سال ۱۳۹۵ آغاز شده است.

این شرکت در سال ۱۳۹۷ مجوز توسعه تولید انواع شمش فولادی ساده کربنی و کم‌آلیاژی با ظرفیت سالانه ۱۰۰ هزار تن را دریافت کرد و مجوز بازیافت فولاد و چدن با ظرفیت ۱۰۰ هزار تن در سال نیز برای مجموعه صادر شد.

مسیر توسعه ظرفیت در سال‌های بعد ادامه پیدا کرد و در سال ۱۳۹۹ پروانه بهره‌برداری برای افزایش ظرفیت تولید شمش فولادی ساده کربنی و کم‌آلیاژی تا ۳۰۰ هزار تن در سال دریافت شد. محصولات اصلی مجموعه شامل انواع شمش و میلگرد است و شرکت در کنار تولید، در حوزه بازرگانی شمش و میلگرد نیز فعالیت دارد.

سال مالی فپردیس در پایان شهریورماه به پایان می‌رسد. شرکت در سال ۱۴۰۳ نزد سازمان بورس ثبت شد و در روزهای پایانی همان سال در فرابورس ایران درج شد. سرمایه ثبت‌شده شرکت نیز حدود ۲۰۰ میلیارد تومان است.

صورت‌های مالی فپردیس چه می‌گویند؟

یکی از مهم‌ترین دلایلی که عرضه اولیه فپردیس را برای فعالان بازار سرمایه جذاب کرده، صورت‌های مالی جدید این شرکت است.

طبق صورت‌های مالی حسابرسی‌نشده سال مالی منتهی به پایان شهریور ۱۴۰۵، شرکت صنعت تجارت پردیس آذربایجان موفق شده است ۴۲ هزار و ۷۹ میلیارد و ۱۳۰ میلیون ریال سود خالص شناسایی کند؛ یعنی حدود ۴ هزار و ۲۰۸ میلیارد تومان یا بیش از ۴.۲ همت.

سود هر سهم فپردیس نیز در این دوره به ۲۱۰۳۹ ریال رسیده است. این رقم نسبت به دوره مشابه سال قبل حدود ۲۹۰ درصد رشد نشان می‌دهد.

این اعداد از آن جهت اهمیت دارند که گزارش ارزش‌گذاری پیش از عرضه، سود خالص حدود ۴.۱ همت را برای سال مالی ۱۴۰۵ پیش‌بینی کرده بود. صورت مالی تازه منتشرشده نشان می‌دهد شرکت عملاً توانسته سودی در محدوده و حتی اندکی بالاتر از این برآورد محقق کند.

درآمد فپردیس تقریباً دو برابر شد

رشد سود فپردیس تنها حاصل یک تغییر کوچک در سودآوری نیست و همزمان درآمد عملیاتی شرکت نیز افزایش قابل توجهی داشته است.

بر اساس صورت‌های مالی ۱۲ ماهه، درآمدهای عملیاتی شرکت از حدود ۱۱۵ هزار و ۱۷۷ میلیارد ریال در سال قبل به حدود ۲۲۰ هزار و ۴۳۵ میلیارد ریال رسیده است؛ رشدی نزدیک به ۹۱ درصد.

سود ناخالص نیز از حدود ۱۴ هزار و ۱۴۲ میلیارد ریال به حدود ۴۴ هزار و ۷۲۵ میلیارد ریال رسیده و بیش از ۲۱۶ درصد رشد کرده است.

سود عملیاتی شرکت نیز از حدود ۱۲ هزار و ۶۳۷ میلیارد ریال به بیش از ۴۴ هزار و ۵۳۰ میلیارد ریال افزایش یافته که رشدی حدود ۲۵۲ درصدی را نشان می‌دهد.

بنابراین تصویر صورت سود و زیان فپردیس در سال مالی ۱۴۰۵ نشان می‌دهد شرکت نه‌فقط از افزایش مبلغ فروش بهره برده، بلکه حاشیه سود آن نیز به شکل قابل توجهی بهبود یافته است.

دلیل جهش سود فپردیس چیست؟

در تحلیل عرضه اولیه فپردیس، صرف نگاه کردن به رشد ۲۹۰ درصدی سود کافی نیست و باید منشأ این رشد نیز بررسی شود.

شرکت در شفاف‌سازی‌های قبلی اعلام کرده بود که افزایش نرخ‌های فروش متناسب با شرایط بازار، تورم و تغییر نرخ ارز در رشد درآمد نقش داشته است. از سوی دیگر خرید بخشی از مواد اولیه در دوره‌های قبل و پیش از افزایش شدید قیمت‌ها باعث شده هزینه مواد مصرفی با سرعت کمتری نسبت به درآمد رشد کند.

در گزارش‌های مربوط به عملکرد ۹ماهه نیز شرکت اعلام کرده بود که در حالی که درآمد عملیاتی حدود ۸۰ درصد افزایش یافته، بهای تمام‌شده با سرعت کمتری رشد کرده است. همین موضوع باعث افزایش حاشیه سود شده بود.

این موضوع در عین جذابیت، یک نکته تحلیلی مهم نیز دارد: بخشی از جهش حاشیه سود می‌تواند مربوط به مزیت موجودی مواد اولیه ارزان‌تر و شرایط خاص دوره گذشته باشد. بنابراین سرمایه‌گذاران نباید لزوماً فرض کنند نرخ رشد ۲۹۰ درصدی سود خالص در سال‌های آینده نیز به همان شکل تکرار خواهد شد.

ارزش‌گذاری عرضه اولیه فپردیس؛ سهم گران است یا ارزان؟

قیمت ارزش‌گذاری اعلام‌شده برای عرضه اولیه فپردیس ۴۵۲۸۹ ریال به ازای هر سهم است. با توجه به وجود حدود ۲ میلیارد سهم، این قیمت ارزش بازار شرکت را در محدوده ۹ همت قرار می‌دهد.

در مقابل، فپردیس در صورت‌های مالی سال ۱۴۰۵ حدود ۴.۲۰۸ همت سود خالص شناسایی کرده است. اگر سود ۱۲ماهه اخیر را مبنا قرار دهیم، نسبت قیمت به سود یا P/E متناظر با قیمت ارزش‌گذاری تقریباً ۲.۱۵ واحد می‌شود.

این نسبت در نگاه نخست عدد بسیار پایینی به نظر می‌رسد؛ اما نباید تنها بر اساس یک نسبت P/E درباره ارزندگی سهم تصمیم گرفت. تکرارپذیری سود، وضعیت قیمت فولاد، نرخ ارز، هزینه انرژی، هزینه مواد اولیه، مقدار تولید و فروش و سهم فعالیت‌های بازرگانی در سود شرکت از متغیرهایی هستند که باید مورد توجه قرار گیرند.

ارزش‌گذار شرکت نیز برای تعیین ارزش فپردیس از چند روش مختلف استفاده کرده است. در نشست معرفی شرکت اعلام شد که روش تنزیل سود تقسیمی، جریان نقدی آزاد سهامداران، نسبت P/E و خالص ارزش روز دارایی‌ها در فرآیند ارزش‌گذاری مورد استفاده قرار گرفته‌اند.

نتیجه این روش‌ها اختلاف قابل توجهی با یکدیگر داشته است. طبق اطلاعات ارائه‌شده در نشست معارفه، ارزش هر سهم بر اساس روش تنزیل سود تقسیمی ۲۷۳۸۵ ریال، براساس جریان نقدی آزاد سهامداران ۲۵۹۸۱ ریال و براساس روش نسبی P/E حدود ۶۲۲۳۸ ریال اعلام شده بود. همین فاصله زیاد نشان می‌دهد نتیجه ارزش‌گذاری فپردیس به مفروضات مورد استفاده حساس است.

نکته مهم عرضه اولیه فپردیس؛ اختیار فروش تبعی

یکی از ویژگی‌های مهم عرضه اولیه فپردیس، اختصاص اختیار فروش تبعی به خریداران مرحله دوم است.

طبق شرایط اعلام‌شده، خریداران سهام فپردیس در روز عرضه اولیه به تعداد سهامی که به آنها تخصیص پیدا می‌کند، دارای اختیار فروش تبعی خواهند شد. قیمت اعمال این اختیار ۳۵ درصد بالاتر از قیمت کشف‌شده در روز عرضه اولیه تعیین شده و سررسید آن ۱۷ مهر ۱۴۰۶ است.

این سازوکار برای سرمایه‌گذارانی که شرایط مندرج در اطلاعیه اختیار را رعایت کنند، نوعی پوشش ریسک در افق حدود یک‌ساله ایجاد می‌کند. با این حال عبارت «سود تضمین‌شده ۳۵ درصدی» نباید بدون توجه به شرایط قرارداد اختیار فروش تبعی استفاده شود؛ زیرا برخورداری از مزایای آن تابع نگهداری سهام و رعایت مقررات و شرایط اعلام‌شده برای ابزار تبعی است.

ریسک‌های خرید عرضه اولیه فپردیس چیست؟

رشد سودآوری بالا در سال ۱۴۰۵ جذاب‌ترین بخش صورت‌های مالی فپردیس است، اما سرمایه‌گذاری در این سهم نیز مانند هر شرکت فولادی بدون ریسک نیست.

یکی از مهم‌ترین ریسک‌ها، نوسانات قیمت فولاد و مواد اولیه است. قیمت شمش و میلگرد تحت تأثیر نرخ ارز، قیمت‌های جهانی، میزان تقاضای داخلی و سیاست‌های تنظیم بازار قرار دارد و هر تغییر جدی در این متغیرها می‌تواند حاشیه سود شرکت را تغییر دهد.

موضوع انرژی نیز برای شرکت‌های فولادی اهمیت ویژه‌ای دارد. محدودیت برق در فصل گرم و محدودیت گاز در دوره سرد سال در سال‌های اخیر یکی از چالش‌های مهم صنعت فولاد ایران بوده است. شرکت نیز پیش از عرضه درباره برنامه تأمین انرژی پایدار و پروژه خط و پست برق ۲۳۰ کیلوولت توضیحاتی ارائه کرده است.

ریسک دیگر به ساختار سود سال ۱۴۰۵ مربوط می‌شود. بخشی از بهبود حاشیه سود ناشی از استفاده از موجودی مواد اولیه‌ای بوده که پیش از جهش قیمت‌ها خریداری شده بود. در نتیجه تکرار دقیق حاشیه سود فعلی در سال‌های بعد تضمین‌شده نیست.

فعالیت بازرگانی شرکت نیز باید جداگانه زیر نظر گرفته شود. فپردیس در کنار تولید شمش و میلگرد، در خریدوفروش این محصولات نیز فعال است و بنابراین کیفیت و پایداری سود حاصل از فعالیت تولیدی و بازرگانی باید در گزارش‌های دوره‌ای بعد از ورود سهم به فرابورس رصد شود.

نقاط قوت فپردیس پیش از عرضه اولیه

از منظر بنیادی چند عامل به نفع عرضه اولیه فپردیس دیده می‌شود. شرکت در یک صنعت بزرگ و دارای بازار داخلی و صادراتی فعالیت می‌کند، ظرفیت اسمی تولید آن به ۳۰۰ هزار تن در سال رسیده، فروش آن در سال مالی اخیر رشد بالایی داشته و سود خالص ۱۲ماهه از مرز ۴.۲ همت عبور کرده است.

از طرف دیگر، نسبت ارزش بازار بر مبنای قیمت ارزش‌گذاری به سود ۱۲ماهه اخیر پایین است. اختصاص اختیار فروش تبعی با قیمت اعمال ۳۵ درصد بالاتر از قیمت کشف‌شده نیز یکی دیگر از ویژگی‌هایی است که می‌تواند جذابیت عرضه برای سرمایه‌گذاران حقیقی را افزایش دهد.

حضور شرکت در بورس کالا و فعالیت همزمان در بخش تولید و بازرگانی نیز به فپردیس امکان می‌دهد از چند مسیر درآمد کسب کند.

نقطه ضعف مهم؛ رشد سود ۲۹۰ درصدی را دائمی فرض نکنید

بزرگ‌ترین اشتباه در تحلیل عرضه اولیه فپردیس می‌تواند تعمیم عملکرد استثنایی سال ۱۴۰۵ به سال‌های آینده باشد.

فپردیس در سال مالی اخیر از ترکیب افزایش نرخ فروش، رشد قیمت فولاد و ارز، موجودی مواد اولیه با بهای مناسب‌تر و توسعه فعالیت تجاری بهره برده است. تغییر هر یک از این عوامل می‌تواند حاشیه سود را کاهش دهد.

به همین دلیل مقایسه قیمت عرضه تنها با EPS سال ۱۴۰۵ کافی نیست. گزارش‌های ماهانه تولید و فروش، مقدار فروش داخلی و صادراتی، حاشیه سود ناخالص، وضعیت موجودی مواد اولیه و جریان نقد عملیاتی از مهم‌ترین متغیرهایی هستند که بعد از عرضه باید رصد شوند.

آیا عرضه اولیه فپردیس ارزش خرید دارد؟

پاسخ قطعی به این سؤال بدون مشخص شدن قیمت نهایی کشف‌شده در مرحله نخست امکان‌پذیر نیست. قیمت ارزش‌گذاری ۴۵۲۸۹ ریال است، اما قیمت مرحله دوم بر اساس نتیجه حراج سرمایه‌گذاران واجد شرایط تعیین خواهد شد.

با این حال اگر قیمت کشف‌شده فاصله زیادی با قیمت ارزش‌گذاری نداشته باشد، ارقام فعلی شرکت چند ویژگی قابل توجه نشان می‌دهند: سود خالص بیش از ۴.۲ همتی، EPS بیش از ۲۱۰۰ تومانی، رشد ۹۱ درصدی درآمد، رشد ۲۹۰ درصدی سود خالص و نسبت P/E پایین بر اساس سود ۱۲ماهه اخیر.

در کنار این موارد، اختیار فروش تبعی نیز برای خریداران عرضه اولیه یک عامل حمایتی محسوب می‌شود.

در طرف مقابل، پایداری حاشیه سود بالا، شرایط بازار فولاد، هزینه انرژی و مواد اولیه و میزان تکرارپذیری سود فعالیت‌های بازرگانی باید با احتیاط بررسی شوند.

بنابراین فپردیس از نظر اعداد فعلی یکی از عرضه‌های اولیه قابل توجه سال ۱۴۰۵ محسوب می‌شود، اما قضاوت نهایی درباره میزان ارزندگی آن باید بعد از مشخص شدن قیمت کشف‌شده عرضه اولیه فپردیس انجام شود.

جمع‌بندی عرضه اولیه فپردیس

عرضه اولیه فپردیس امروز ۱۵ مهر ۱۴۰۵ در بازار دوم فرابورس انجام می‌شود. در مجموع ۷.۵ درصد سهام شرکت صنعت تجارت پردیس آذربایجان وارد بازار خواهد شد؛ ۲.۵ درصد در مرحله نخست به سرمایه‌گذاران واجد شرایط و حداقل ۵ درصد در مرحله دوم به سایر سرمایه‌گذاران اختصاص پیدا می‌کند. سقف سفارش مرحله دوم برای هر کد ۲۰۰ سهم است.

قیمت ارزش‌گذاری هر سهم فپردیس ۴۵۲۸۹ ریال اعلام شده اما قیمت نهایی خرید سرمایه‌گذاران حقیقی پس از پایان مرحله حراج مشخص می‌شود.

مهم‌ترین نکته بنیادی فپردیس نیز صورت مالی تازه شرکت است. درآمد عملیاتی سالانه به بیش از ۲۲ همت و سود خالص به بیش از ۴.۲ همت رسیده و EPS شرکت ۲۱۰۳۹ ریال گزارش شده است. سود خالص نسبت به سال قبل حدود ۲۹۰ درصد افزایش یافته است.

در کنار این عملکرد، اختصاص اختیار فروش تبعی با قیمت اعمال ۳۵ درصد بالاتر از قیمت کشف‌شده و سررسید ۱۷ مهر ۱۴۰۶ یکی از متفاوت‌ترین ویژگی‌های عرضه اولیه فپردیس است. با این حال سرمایه‌گذاران برای ارزیابی دقیق سهم باید قیمت نهایی کشف‌شده، تداوم حاشیه سود و شرایط صنعت فولاد را نیز در نظر بگیرند.